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|   Anna Rita D'Amato
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The intensified turmoil on financial markets since mid-September has led to pronounced economic weakness in Q4. The authorities have responded with financial stabilization measures on an unprecedented scale. Elements include new capital for banks, guarantees of bank deposits and borrowings, purchases of assets like commercial paper, and conventional interest rate reductions. The USA has committed some USD 8 trillion (over 50% of GDP) and so far used nearly half. These actions have stopped the downward spiral in confidence about banks and they have slowly started to bring down key interest rates. However, all these measures have not yet re-installed confidence in financial markets.
The massive global response in terms of fiscal policy, stabilization efforts for financial markets (including recapitalizations and guarantees for banks) and monetary policy “beyond rate cuts” (e.g. purchases of MBS by the Fed) should avert sustained and broad-based price declines. Inflation should nevertheless soon turn negative in some markets. The deterioration of global labor markets – which is more advanced in the USA than in Europe – is likely to unfold more forcefully over the coming months, especially in the “less flexible” labor markets. Emerging markets have been facing rough headwinds, with strong capital outflows and lower export demand. Nevertheless, some of the emerging markets have the means and the determination to counter the slowdown and, overall, these countries will likely account for all global growth in 2009. In the G-3 countries, however, we expect a contraction of economic activity.
In the US Treasury market we expect a range between 2% and 2.5% for 10-year yields in H1. As the economy recovers during the second half, there is clearly a risk of significant sell-off with 10 year yields backing up to above 4% by late 2009/early 2010. In Europe, 10 year bond yields should trade between 2.5% and 3% in H1 given the weak economic and inflation environment and further interest rate cuts by the ECB. However, a sell-off in H2 is likely given heavy supply and expectations of economic recovery. In Japan, we expect 10 year JGB yields to trade in a range of 1% to 2% before reversing back to 1.8% at year end. Turning to investment grade, credit spreads worldwide are historically high relative to default rates. The current default rate for investment grade is less than 2% and is very likely to increase throughout the year. A central case scenario is that, by the middle of the year, investment grade spreads in the US and Europe are likely to narrow. | Translation - Italian
L’intervento governativo inefficace a rassicurare i mercati
L’intensificarsi dell’agitazione nei mercati finanziari da metà settembre ha portato ad una marcata debolezza economica nel Q4 (quarto trimestre). Le autorità hanno risposto con misure di stabilizzazione finanziaria mai attuate in precedenza. Tali misure comprendono nuove capitalizzazioni per gli istituti bancari, garanzie su depositi e prestiti bancari, acquisizioni di attività quali carte commerciali, e ribassi dei tassi d’interesse convenzionali. Gli USA hanno impegnato circa 8 trilioni di dollari (oltre il 50% del PIL nazionale) e ne hanno utilizzato finora circa la metà. Queste azioni hanno fermato la spirale discendente della fiducia nei confronti delle banche, le quali hanno lentamente cominciato ad abbassare i propri tassi chiave d’interesse. Tuttavia tali misure non hanno ancora riportato la fiducia nei mercati finanziari.
L’imponente risposta a livello mondiale in termini di politica fiscale, gli sforzi di stabilizzazione dei mercati finanziari (incluso le ricapitalizzazioni e le garanzie per gli istituti di credito) e la politica monetaria di “riduzioni dei ratei” (v. acquisto di MBS da parte della Federal Reserve) dovrebbero aver sviato una diminuzione dei prezzi sostenuta e su larga scala. Pur tuttavia l’inflazione dovrebbe presto divenire negativa in alcuni mercati. Il deteriorarsi del mercato del lavoro mondiale – che risulta più accentuato negli USA rispetto all’Europa – si rivelerà presumibilmente in maniera più forte nei mesi a venire, specialmente nei cosiddetti mercati lavorativi “meno flessibili”. I mercati emergenti hanno dovuto fronteggiare burrascosi venti contrari, con forte deflusso di capitali e una diminuita richiesta di esportazione. Ciò nondimeno, alcuni tra i mercati emergenti hanno i mezzi e la determinazione per contrastare il rallentamento e, soprattutto, questi paesi presumibilmente influiranno sull’intera crescita mondiale nel 2009. Nei paesi del G-3, tuttavia, ci si aspetta una contrazione dell’attività economica.
Nel mercato dei titoli di Stato statunitensi è prevista una variazione tra il 2% e il 2,5% riguardante i rendimenti con scadenza a 10 anni in H1. Se l’economia riprendesse nella seconda metà dell’anno, esiste un serio rischio di svendita dei rendimenti a 10 anni con tassi superiori al 4% verso la fine del 2009 / inizio 2010. In Europa, i rendimenti dei titoli obbligazionari con scadenza a 10 anni dovrebbero essere negoziati tra il 2,5% e il 3% in H1, date le deboli condizioni della situazione economica e dell’inflazione e gli ulteriori tagli d’interesse da parte della BCE. Tuttavia, la svendita in H2 sta verosimilmente creando una forte offerta, e delle prospettive di recupero economico. In Giappone, si prevede che i rendimenti dei titoli di Stato JGB con scadenza a 10 anni verranno negoziati tra l’1% e il 2% prima di ritornare al 1,8% alla fine dell’anno. Per quanto riguarda la qualità di investimento, il differenziale del credito su scala mondiale è storicamente alto in relazione ai tassi d’insolvenza. L’attuale tasso d’insolvenza per la qualità di investimento è minore del 2% e molto probabilmente aumenterà nel corso dell’anno. Uno scenario verosimile è che verso la metà dell’anno il margine della qualità di investimento in USA e in Europa con tutta probabilità andrà contraendosi. |
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Italian freelance translator and interpreter since 1987, with a University degree in Foreign Languages and Literatures (EN/ES/FR) and a master in Travel agency's Technical Management.
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