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|  T.Mizushima
Takahiro Mizushima
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Detailed field: Finance (general) | Source text - English
Lending conditions set to remain under strain
Consumers and companies will find that the squeeze on their budgets from the credit crunch will remain acute next year in spite of governments’ efforts to improve liquidity and access to finance.
The Global Financial Stability Report, published last week by the International Monetary Fund, said banks’ lending capacity in the US, UK and eurozone would shrink further in 2010 after falling sharply this year. The gist of this warning is likely to be echoed by data releases in the week ahead.
The funding problem appears most severe in the UK, where bank lending capacity is forecast to fall 4.5 per cent in 2010 after dropping 8.6 per cent this year, compared with average yearly growth of 10.4 percent between 2002 and 2007.
Across the US, UK and eurozone, demand for credit from both households and companies next year is forecast to remain well below the average growth rates seen before the financial crisis struck.
In the UK, demand for credit from households is forecast to rise just 0.1 per cent in 2010 following a fall of 0.8 per cent this year. Demand for credit from UK companies is seen dropping sharply this year, down 5.3 per cent, followed by a partial recovery in 2010 with an increase of 1.9 per cent.
In the US, demand for consumer loans is seen falling a further 2 per cent in 2010, on a fall of 4.6 per cent this year, keeping household budgets under pressure. After a fall of 1.1 per cent in 2009, demand for corporate credit is set to rise 1.5 per cent next year.
As banks face further writedowns and more stringent capital requirements that will limit their ability to leverage, the IMF warns that credit constraints are likely to restrain economic activity.
The issue of how to repair credit flows remains key for both the Bank of England and European Central Bank, which will hold interest rates unchanged at their monthly meetings on Thursday. While both central banks have become more confident about the economic outlook, serious concerns remain about the strength and sustainability of any recovery.
Survey evidence shows mixed signs of improvement in credit conditions but money supply data suggests policymakers could still have to consider further measures to secure a sustainable recovery, particularly in the UK. The monetary policy committee has given serious consideration to the possibility of cutting the deposit rate paid on reserves at the Bank of England to encourage banks to led more freely into the broader economy. However, no new policy announcements seem likely at this month’s meeting.
The MPC is not expected to sanction any further increase in its quantitative easing scheme at this month’s meeting as the current £175bn asset purchase programme will not be complete until November. The MPC will have new growth and inflation forecasts to digest in November and the option of extending QE remains open.
The renewed sense of uncertainty about recovery prospects, sparked by recent economic data, could be fuelled by this week’s data releases figures, starting with the service sector purchasing managers’ surveys for September, due on Monday.
Activity in the UK service sector has been expanding since May but only a modest improvement is expected in the September PMI survey, with an increase from 54.1 in August to 54.5. (Above 50 indicates expansion compared with the previous month.)
The US report, the Institute of Supply Management non-manufacturing survey, also due out on Monday, is seen rising from 48.4 to 50, on the brink of a return to positive territory.
The initial estimate for the eurozone service sector PMI, released last week, showed activity rising in September for the first time since May last year. No change is expected on Monday from the initial estimate of 50.6, up from 49.9 in August but an improvement in the expectations measure suggests activity will strengthen in the months ahead.
Also on Monday, eurozone retail sales are seen remaining weak with a fall of 0.2 per cent in July expected to be followed by a drop of 0.4 per cent in August, taking the year-on-year decline from 1.9 per cent to -2 per cent.
UK manufacturing output data, due on Tuesday, is expected to show July’s increase of 0.9 per cent followed by a rise of 0.3 per cent, as activity continues its gradual improvement. That would slow the year-on-year decline from -10.1 per cent in July to -9.3 per cent.
An increase in mining output in August should bolster the broader industrial production measure. The consensus forecast is for a small rise of 0.1 per cent in August following an increase of 0.5 per cent in July. However, HSBC thinks the increase in industrial production could be as large as 1.2 per cent, due to the rebound in mining activity last month. HSBC’s forecast would slow the year-on-year decline from -9.3 per cent in July to -8.8 per cent.
Germany releases industrial orders data for August on Wednesday following a sharp recovery in recent months. Survey evidence points to further gains. The consensus forecast is for an increase of 1.1 per cent in August after July's rise of 3.5 per cent. That would leave the year-on-year decline little changed from July’s -19.8 per cent.
German industrial production surprised in July with a fall of 0.9 per cent but the data appears to have been negatively distorted by an early start to school holidays in most states. The consensus forecast is for a rebound of 0.5 per cent in August, which would slow the year-on-year decline from -17 per cent to -16.7 per cent.
France is also due to release manufacturing production data, due out on Friday. Extended closures of some plants for longer than usual over August should contribute to weakness in manufacturing output with a fall of -0.5 per cent expected after July’s increase of 0.6 per cent. That would deepen the year-on-year decline from -13.8 per cent to -15 per cent.
The UK’s total trade deficit is expected to narrow slightly from -£2.4bn in July to -£2.3bn in August’s data.
However, there are clearer signs of improvement in some of the short-term trends, helped by sterling’s weakness.
In July, underlying export volumes (excluding oil and erratics) jumped by 5 per cent. In the three months to July compared with the previous three months, underlying export volumes were down just 0.8 per cent, a sharp improvement on the -10.3 per cent rate of decline recorded in January in the midst of the collapse in global trade flows.
Germany’s trade balance has shown a significant recovery in recent months. The consensus forecast for August is for the trade surplus to narrow slightly from €12.6bn in July to €12.4bn, still a substantial improvement on the cyclical low of €6.7bn seen in January.
The US trade deficit widened to $32bn in July, due in part to higher imports of crude oil and an increase in foreign car sales under the government’s “cash-for-clunkers” scheme. The consensus forecast is for the deficit to remain little changed at $33bn in August.
However, survey evidence is pointing to export orders rising and the short-term trend for export volumes has also shown clear signs of improvement. Export volumes rose 1.7 per cent in the three months to July compared with the previous three months, a clear improvement on the decline of -17.5 per cent seen in the three months to February. | Translation - Japanese
融資条件は引き続き厳格化へ
消費者と企業は、政府による流動性と金融アクセスの円滑化取り組みにもかかわらず予算が信用収縮によって圧迫され、来年も深刻な状況がつづくことを知るであろう。
先週に国際通貨基金（IMF)が発表した国際金融安定性報告書は、米国・英国・ユーロ圏における銀行の融資能力が、今年の急激な低下を受けて2010年に一層縮小するであろうと述べた。この警告の主旨は、一週間後に発表される指標にも反映される見通しである。
資金繰りがもっとも厳しいと見られるのは英国で、銀行の融資能力が年平均で10.4%の拡大だった2002-2007年と比較すると、今年は8.6%の低下、2010年は4.5%の低下と予測されている。
米国・英国・ユーロ圏における来年の信用需要は、家計・企業ともに金融危機が起きる前の年間平均より依然大きく下回ると予測されている。
英国での家計における信用需要は、今年の0.8%の低下後、2010年に0.1%と若干上昇すると予測されている。英国企業における信用需要は、今年は急落し5.3%の低下、2010年には一部持ち直して1.9%の上昇と見られている。
米国における消費者金融の需要は、今年は4.6%の低下で、2010年にはさらに2%低下すると見られ、家計の予算を圧迫しつづけることになる。企業の信用需要は、2009年に1.1%の低下後、来年1.5%上昇する見込みとなっている。
銀行がレバレッジ能力の制限につながる評価損の発生と資金需要の緊縮に直面することで、IMFは信用の制約が経済活動を抑制しかねないと警告している。
信用の流れをいかに回復するかという問題は、イングランド銀行と欧州中央銀行(ECB)双方にとって依然重要課題となっており、木曜日に開かれる月例会議では金利は据え置かれる見通しである。双方の中央銀行は経済の先行きには自信を示すものの、景気が堅調に回復し持続性を持つかについては、引き続き深刻な懸念があるとの見方を示した。
調査証拠では金融環境に改善のさまざまな兆候が見られる。だがマネーサプライの指標は、特に英国の政策当局は、持続可能な回復を確実なものにするためにさらなる措置が検討できたことを暗示している。金融政策委員会は、広範な経済への融資拡大を銀行に促すために、イングランド銀行の準備預金を利下げする可能性を真剣に検討している。だが、今月の会議では新しい政策発表はない模様である。
今月の金融政策委員会（MPC）は、現行の1750億ポンドの資産買い取り計画が11月まで完了しないことから、量的緩和の枠をさらに拡大する措置はとらないと見られている。11月に新しい成長見通しとインフレ予測を同委員会はまとめ、量的緩和拡大の可能性は残されたままである。
最新の経済指標によって引き金になった景気回復の新たな不透明感が、今週から発表される指標値によって一層強まるかもしれない。月曜日には、9月のサービス業購買担当者の調査結果が発表される予定である。
英サービス部門の景気は5月以降拡大しているものの、サービス業購買担当者指数（PMI）の調査では、8月の54.1から9月の54.5への上昇と、若干の改善が予測されている。(前月比で50以上が拡大を指す。)
同月曜日に発表予定の米ISM非製造業景気指数は、48.4から50に上がり、かろうじてプラスに転じる見込みとなっている。
先週発表されたユーロ圏PMIの当初見通しは、昨年5月以来初めてとなる景気の拡大を9月に示した。月曜日の発表では8月の49.9から50.6に上昇と、当初の見通しから横ばいと予想されている。だが見通し指標で改善と予想されていることから、数カ月後には景気は上向く見込みとなっている。
同日に発表されるユーロ圏の小売り売上高でも、7月のマイナス0.2%を受けて、8月はマイナス0.4%と低い水準が予想されている。これは前年同月比にすると1.9%からマイナス2%の減少になる。
火曜日に発表される英製造業生産高指標は、7月の0.9%上昇を受けて景気が緩やかに改善していることから、0.3%上昇する見通しである。これは7月の前年同月比マイナス10.1%からマイナス9.3%の鈍化となる。
8月鉱業生産量の増加は工業生産指標を広範に押し上げ、コンセンサス予想は、7月の0.5%上昇を受けて、8月もわずか0.1%の上昇としている。だがHSBC証券は、先月の鉱工業業の活動が回復していることから、1.2%程度の鉱工業生産の拡大が見込めると捉えている。HSBCの予測は、7月の前年同月比マイナス9.3%からマイナス8.8%に上向く見通しとなっている。
ドイツは水曜日に、ここ数カ月にわたって急速な回復を見せている8月鉱工業製品受注数を発表し、調査証拠によると利益の伸びが予想される。コンセンサス予想では、7月の3.5%上昇後、8月は1.1%上昇する見込みである。これによって7月の前年同月比マイナス19.8%から大きな変化はないと思われる。
ドイツの7月鉱工業生産がマイナス0.9%だったのは予想外であったが、数値がマイナスにゆがめられたのは、多くの州で学校休みが早めに始まったためである。コンセンサス予想では、7月の前年同月比マイナス17%からマイナス16.7%へと鈍化し、8月は前年同月比で0.5%回復する見込みとなっている。
フランスも製造業生産指数を金曜日に発表する予定である。8月の工場閉鎖期間を通常よりも延長したことで、製造業生産高は7月の0.6%上昇後、マイナス0.5%へと低下する見通しである。それによって前年同月比マイナス13.8%からマイナス15%に減少するであろう。
英国の貿易赤字総額は、7月のマイナス24億ポンドから8月はマイナス23億ポンドとやや縮小すると予想されている。
だがポンド安もあって短期トレンドには改善の明らかな兆候が見られる。
7月には、(石油と変動性を除いた)基調となる輸出量は5%に跳ね上がった。7月からの3ヶ月移動平均で前の3ヶ月移動平均と比較して、基調となる輸出量はわずかマイナス0.8%で、国際貿易フローの落ち込みのさなか1月に記録したマイナス10.3%の下落率から急速に改善すると見られている。
ドイツの貿易収支は大きな景気回復を最近示しており、コンセンサス予想では、8月の貿易黒字は7月の126億ポンドから124億ポンドへとわずかながらの減少となっている。従って、1月に見られた67億ポンドという低調な景気循環から実質的に改善しているといえる。
米国の貿易赤字は、原油の輸入拡大と、政府の「新車購入助成法案」制度のもと外車売り上げが伸びを示したことで、7月は320億ドルの拡大となった。コンセンサス予想では、8月の赤字額はほぼ横ばいの330億ドルとなっている。
しかし調査証拠では、輸出注文の増加と輸出量の短期トレンドで、明らかな改善の兆候が示されている。輸出数量は7月からの3ヶ月移動平均で前の3ヶ月移動平均と比較して、1.7%に上昇した。2月からの3ヶ月移動平均でマイナス17.5%だったのと比べると、明らかに改善していると言えよう。 |
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